O modelo de Arrow-Debreu créditos condicionais de investimento
Durante todo o debate da especulação e da estabilidade, enfatizamos que os teóricos da incerteza agora de um quadro geralmente aceite para a modelagem de escolha sob incerteza. Teóricos da economia ter escolhido o modelo incerteza quanto a revelação de um estado do mundo. Indivíduos em face destes modelos de investimento e decisões de consumo com base em pagamentos que variam entre os diferentes estados do capítulo analisa o mundo.Este Estado-quadro preferência (Arrow-Debreu Theory) em detalhe. O Arrow-Debreu mundo tem duas versões: um estado-modelo créditos condicionais e uma versão de valores mobiliários. Depois de 1975, revisto em modelos de equilíbrio geral começou a incorporar os preços do mercado futuro local em relação à definição do espaço de estado. Esta mudança foi provocada para remover considerações especulativas identificados na literatura. No entanto, a definição do estado revisto introduz novos problemas da sua own.Following a publicação da obra seminal de Arrow, uma grande e complexa literatura sobre a teoria do equilíbrio geral e análise de créditos condicionais evoluiu. A literatura contém muitos otimalidade e os resultados não-otimalidade abrangendo várias extensões do modelo Arrow-Debreu, seria inviável para tentar rever todas as obras aqui. Felizmente, Radner (1982) resumiu os principais resultados dos primeiros literature.Although alguns dos trabalhos discutidos nesta seção foram publicadas depois de 1975, todas elas geralmente assumem que o estado do mundo descrito um ou mais eventos conjuntos sobre o ambiente externo. Este literatura precoce também aceitou a equivalência dos créditos condicionais e valores mobiliários versão do modelo Arrow sem resultados Arrow objection.Theorists interpretado de maneiras diferentes. Um lema circulou na literatura que, com um conjunto completo dos mercados de crédito eventual, toda negociação pretendida, terá lugar na rodada de negociação prévia. Na ausência de novas informações ou uma mudança nas preferências ou restrições orçamentais, não uma gostaria de renegociar a sua posição de volta antes mesmo que a oportunidade de rodadas de negociação seqüencial. As rodadas de negociação posterior seria pointless.In um artigo anterior, Radner (1968) indicaram que este lema que circulam amplamente trabalhado somente em uma direção. Se todo mundo acredita que os preços spot futuros não são essenciais, eles serão. No entanto, se algumas pessoas acreditam que algo vai mudar de novo mercado spot esperado preços, que podem tomar posições em rodadas de negociação intermediária e seqüencial que vai forçar os preços para afastar-se do equilíbrio rodada de negociação prévia. Enfim, estas posições individuais podem ter de ser revertida, mas nos períodos de comércio intermediário, os termos de troca podem afetar adversamente o valor das posições antes da rodada de negociação. Em suma, os comerciantes podem adotar estratégias paradoxal que se auto-realizável equilibria.Radner (1968) estendeu o modelo de Arrow-Debreu para incluir os agentes com diferentes informações sobre a economia. Ele descobriu que quando a informação era restrita ao ambiente, a Arrow-Debreu contingente reivindicações pode conseguir um equilíbrio óptimo (relativo a uma determinada estrutura de informação). No entanto, se os agentes recebem informações sobre o comportamento comercial de outros participantes do mercado, então surgem as externalidades. Estes externalidades muitas vezes distorcem as preferências ou diminuir a otimização do equilíbrio competitivo. Em particular, o «set-up de custo" de recolha de informação, que pode ser independente da escala de produção, não-convexidade introduz a possibilidade de produção definido. E não-convexities, naturalmente, violam as premissas básicas do theorems.Radner otimalidade 's (1968) modelo formal tratadas apenas com o caso em que os agentes tinham fixado estruturas de informação. Suas observações informais nesse artigo, alguns dos quais são citados neste capítulo, que foi além de sugerir o que poderia acontecer (e como teoria de Arrow-Debreu teria de ser mudado) se os agentes aprenderam a partir dos preços e as ações de others.Radner (1970) observou que o modelo original Arrow Debreu pressupõe que todos os indivíduos têm igualdade de acesso e as mesmas informações. No que diz respeito informações necessárias aos participantes do mercado na primeira rodada de negociação prévia (s) da versão de títulos do modelo Arrow-Debreu, Radner observedAlthough a segunda parte do sistema de preços pode ser interpretado como o ponto preços, seria um erro pensar que a determinação dos valores de equilíbrio destes preços como sendo adiada em tempo real para as datas a que se referem. A definição do equilíbrio exige que a agentes têm acesso ao sistema completo de preços ao escolher os seus planos. Na prática, isso requer que no início da época, todos os agentes têm disponível um (comum) previsão do preço spot de equilíbrio que prevalecerá em todas as datas futuras e eventos. Radner (1970), p.456.Radner 's ponto sobre o conhecimento implícito dos preços no mercado local se tornou o foco do pós-1975 Arrow-literature.Radner Debreu (1982) identificaram um segundo linha de crítica à teoria de Arrow-Debreu como o tratamento inadequado do dinheiro, o mercado de ações e mercados de ativos em cada data. Para corrigir essas deficiências Radner recomendado que futuras extensões da Arrow-Debreu modelo incluem: 1) a incerteza sobre os preços futuros, bem como a incerteza sobre o meio ambiente; 2) um método para os produtores para comparar a receita líquida em datas diferentes e entre os estados do mundo; 3) os consumidores que enfrentam uma seqüência de restrições orçamentais ao longo do tempo, em vez da única restrição orçamentária no valor presente líquido do modelo Arrow-Debreu; 4) especulação nos mercados futuros de armazenamento, cobertura, etc; e 5) as tentativas dos agentes de previsão de preços futuros com base em informações sobre o ambiente e comportamento de outros participantes do mercado "até que ponto time.Radner trabalho 's próprio tratou de algumas destas questões. Radner (1968) assume que mercados eram completos, mas argumentou que alguns destes mercados seria redundante e não tem negociação se as estruturas dos agentes de informação eram suficientemente diferentes. Quatro anos depois, Radner (1972) forneceu uma formal tratamento de multiperíodo mercados incompletos, mas os agentes foram impedidos de aprender sobre o meio ambiente através dos preços. Finalmente, Radner (1979) estudaram o que acontece quando os agentes estão autorizados a aprender com os preços, embora ele trabalhou com um modelo de dois período. Estas diferentes estruturas de informação e noções de equilíbrio correspondentes são esclarecidas em Radner (1982) [6]. Outro ramo da literatura Arrow-Debreu questionada otimalidade se ex-ante ou ex post otimalidade foi a medida mais adequada de efficiency.As uma questão prática, a realização de uma seta ideal é um fim normativo mortos. Afinal, não estamos muito interessados em expectativas, como em resultados. Dada uma distribuição Arrow ideal de créditos condicionais e supondo a ocorrência de algum evento, podemos então perguntar se, nesse caso, a distribuição de bens reais resultantes do dada distribuição de créditos condicionais é uma distribuição de Pareto ótima de bens reais. Se a resposta é 'não', então é comparativamente pequeno conforto de saber que a economia tinha atingido uma alocação ótima de risco .... rumo a qualidade adequada para procurar é que não haja redistribuição que irá aumentar a utilidade realizei alguns comerciante ao diminuir utilitário percebi nenhum comerciante. Tal situação será chamado um ex-post Pareto ótimo. Starr (1973), p.82.For a economia de troca pura, Starr (1973) considera que o equilíbrio de Arrow créditos condicionais serão ex post óptimo de Pareto se e somente se todos os participantes do mercado atribuir o mesmo valor de probabilidade para um dado estado s ocorrendo. Starr se refere a essa propriedade como `universalmente similares» beliefs.For caso da produção, Starr encontra o equilíbrio de Arrow-Debreu será ex post óptimo de Pareto mesmo sob condições mais restritivas. Os participantes do mercado devem ter crenças universalmente «semelhante», e os preços vigentes de direitos contingentes devem ser consistentes com ambos semelhança universal e de maximização do lucro produção. Para tanto a troca pura e da economia de produção, informações sobre o estado irá ocorrer não é particularmente importante para alcançar a otimalidade de Pareto ex post no modelo Starr. Otimalidade de Pareto resultados da unanimidade da opinião dos operadores, ao invés de sua exatidão [7]. Harris (1978) abordou os temas de (1) se um mecanismo de distribuição descentralizada dos recursos poderiam ser encontrados, tais escolhas que ex ante resultar em uma ex-post de equilíbrio ideal, e (2) dada uma alocação eficiente ex post, pode uma ex-ante mecanismo de alocação de recursos ser encontrada solução para alcançar esse equilíbrio? Lembre-se que um equilíbrio de Lindahl realiza uma alocação eficiente de um bem público, proporcionando cada indivíduo, com um preço específico correspondente à utilidade que ele recebe de consumir o bem público. Harris (1978) emprestado esse conceito para introduzir um mecanismo de preço `personalizada", o que acaba por ser o produto do contingente vezes reclamações dos preços de mercado probabilidade subjetiva do indivíduo para que o estado a ocorrer. Assim, o preço das personalizadas c mercadoria em estado s para o indivíduo i é, usando a notação da Seção 2.1. «Em relação aos preços de Lindahl, esses preços" pessoais "são muito especiais, uma vez que os preços relativos dos dois bens a serem entregues no mesmo estado do mundo são as mesmas para todas as pessoas. " Harris (1978), começa p.430.Harris assumindo (1) todos os estados da natureza são atribuídos probabilidade positiva por todos os consumidores, (2) não saciado consumidores em todos os estados do natureza (modo de hipóteses sobre côncava, contínua e estritamente funções utilitárias monótona), (3) funções de utilidade aditiva-separável, e (4) uma economia de troca pura. Em seguida, ele mostra que seu preço personalizada Mecanismo irá produzir uma alocação eficiente ex post para um determinado estado s, uma «repartição universalmente ex post eficiente" alocação em cada estado, e um ex ante dotadas probabilidade ideal para cada consumidor crenças. Por outro lado, por mais assumindo o consumo de bens estritamente positivo e que todas as funções de utilidade dos consumidores são continuamente diferenciáveis, Harris mostra uma universalmente atribuição ex post eficiente pode ser alcançado como resultado de negociação do mercado com um preço personalizado Mechanism.Grossman (1981) examinou a natureza de um equilíbrio de expectativas racionais (REE), em uma Arrow-Debreu economia créditos condicionais com diversas informação. Um equilíbrio de Walras, de uma economia, em geral alocar recursos de forma diferente do que se cada operador teve acesso a todas as informações disponíveis no mercado. Além disso, os comerciantes irão aprender ao longo do tempo de compensação como os preços de mercado dizem respeito a mudanças na demanda subjacente. Indivíduos irão usar esta informação para rever os seus calendários de procura e deseja retrade.In a longo prazo, os preços vão limpar a um nível em que ninguém deseja renegociar. Grossman chama esta última solução um REE. Em uma economia com informação assimétrica, a REE pode render uma atribuição que é idêntico a uma em que todos os comerciantes tinham pleno acesso à a informação, mas não há garantia. Grossman demonstra que se os mercados de Arrow-Debreu estão completos, no sentido de que abrange toda a gama da mercadoria-espaço de estado, e se os comerciantes (1) aditiva separável, (2) non-saciável, (3) estritamente côncava, e (4) utilitário funções diferenciáveis, então existe um REE, que é ex post Pareto ótimo. Grossman (1981) caracteriza este achado como «uma extensão poderosa do teorema fundamental da economia do bem-estar para as economias com informações diversas .... No entanto, o leitor é alertado de que pode haver várias REE. (p.555) A distinção entre (1) incerteza e informação sobre o meio ambiente, e (2) incerteza e informação sobre o comportamento dos outros ou o resultado de como os cálculos ainda não executada parece ser fundamental. As análises de Arrow e Debreu lidar com a incerteza sobre o meio ambiente. Radner (1968), espaço de estado p.32.The revista incorporando os preços do mercado futuro local cria novas acusações: [T] aqui pode haver incerteza sobre os preços que irão prevalecer em um determinado estado se essas os preços estão a fazer parte da própria definição do Estado. Mas é preciso admitir que existem algumas dificuldades com esta interpretação. Implicitamente, pelo menos, as incertezas no modelo são exógenos ao sistema econômico, mas os preços são endógenos a ela, e isso pode complicar a nossa compreensão do modelo. Arrow (1975), a objecção p.487.The primeira é que os preços tratar como exógenas prejudica a geral caráter de equilíbrio do quadro de Arrow-Debreu. Se os choques de preços - ao invés de mudanças na demanda e oferta subjacente - são o foco da atenção, então estamos de volta ao reino da pré-moderno parcial análise de equilíbrio. Devemos também observar que Debreu (1959) extensão definidos os preços dos futuros em termos de eventos, não versa.Next vice, o problema identificado por Nagatani, ou seja, incerteza sobre o futuro do mercado spot os preços, é realmente apenas um exemplo de uma classe de dimensões potencial de incerteza que afectam o modelo Arrow-Debreu. Nós chamamos essa classe de problemas », a incerteza intrínseca" no Capítulo 4. Indivíduos no Arrow-Debreu economia razoavelmente também enfrentam incerteza sobre a possível (1) mudanças nas preferências ao longo do tempo, (2) mudanças nas crenças decorrentes de novas informações, (3) os efeitos das manchas solares »,« sobre o equilíbrio, [9] e (4) praticamente qualquer outro objeto de incerteza que os indivíduos se sentem possam influenciar outros participantes do mercado. Complete mercados contingente reivindicações em tais circunstâncias, são impossíveis de criar, [10] e todos os indivíduos provavelmente nunca chegar a acordo sobre quantos elementos pertinentes ou variáveis devem ser contabilizados nos contratos de créditos condicionais. Qualquer um poderia sonhar com um elemento novo e dizem que é relevant.Harris (1978) observado anteriormente o problema com a evolução das preferências em relação à otimalidade ex post literature.The conflito entre ex-post e ex ante Pareto eficiência da alocação de recursos sob intertemporal a incerteza é um exemplo dos problemas causados pela mudança gostos. O problema tem sérias implicações para a tomada de decisões bem-estar, como pode muito bem haver uma divergência entre a escolha ex ante e ex post, de preferência. Esse problema () põe em dúvida a validade do princípio da soberania do consumidor como meio de avaliar a alocação de recursos. Harris (1978), problema p.427.A terceiro diz respeito ao alargamento do espaço de estado para eliminar incerteza sobre a mudança de preferências. Arguendo Suponha que o espaço de estado também representadas as preferências dos consumidores também. Um problema do risco moral, então, provavelmente surgir em que os indivíduos poderão reconhecer seus payoffs de títulos alternativos dependem, em parte, em suas próprias preferências. Indivíduos que possuem títulos pagando por um determinado valor de suas preferências beneficiariam claramente alterando suas preferências para corresponder ao valor. Da mesma forma, eles poderiam cancelar as suas responsabilidades, modificando as preferências daqueles valores do espaço de estados que correspondem a valores mobiliários contingente tinham sold.Radner (1970) dá a falta de informação e moral perigo em duas razões distintas para a incapacidade de alguns mercados de créditos contingentes de existir. Mas na verdade este é um caso especial do anterior, se uma companhia de seguros poderia distinguir se era um incêndio devido a incêndio criminoso ou não, ele pode pagar, neste último caso, mas não no primeiro. Assim, o risco moral surge apenas porque a companhia de seguros não pode distinguir entre dois estados da natureza. Arrow (1970), problema p.463.A quarto para a revista Arrow-Debreu economia é que os indivíduos créditos comerciais em uma seqüência de mercados e Debreu prorrogado palavra Arrow em um modelo multiperíodo, não saberia o estado tem sido revelado até que testemunharam as estratégias de desdobramento dos outros participantes do mercado. Os preços nestes mercados seqüencial pode seguir qualquer número de caminhos transitórios antes de chegar ao mesmo valor de equilíbrio final. Radner expressou este ponto da seguinte forma: (a preços do mercado spot) dependeria, em uma determinada data, sobre a evolução da economia até essa data, incluindo a evolução do ambiente, tanto através de observações diretas do ambiente e ... indirectamente, através das decisões tomadas até aquela data ... Infelizmente, na ordem correcta para inferir algo sobre o estado de natureza a partir do valor dos novos preços, um agente deve, em princípio, conhecer as estratégias utilizados por outros agentes, até que .... data, em particular, um agente não será mais capaz de atribuir um valor a uma estratégia de preços praticados no mercado de futuros. Radner (1968), autores p.35.Other expressou esta ponto um pouco diferente: Um estado do mundo neste modelo é uma especificação completa do ambiente físico e dos preços à vista o equilíbrio do mercado, bem como, para todas as datas do presente para o final do história do sistema econômico ....[ I] ESSOAS não vai saber o estado do mundo que realmente ocorreu até a história do sistema econômico é concluída, portanto não há nenhuma maneira que os títulos pagando no base de estados de todo o mundo podem ser trocados antes que o tempo e, portanto, nenhuma maneira que os planos de consumo podem ser implementadas no mercado spot. Parece que os preços do mercado spot incorporando na especificação dos estados do mundo leva a uma restrição do modelo para um período de dois-quadro, os mercados de segurança de hoje e de amanhã mercados spot e de consumo. Burness, Cummings e Quirk (1980), p.15.Finally, a partir de um ponto de vista teórico, a construção da revista Arrow-Debreu economia - com probabilidades subjetivas sobre possíveis preços de mercado spot - drives um nexo entre inadequado Pareto otimalidade (um conceito de bem-estar) e as instituições particulares (que geram preços). Por incluindo probabilidades subjetivas, aos preços de equilíbrio nas funções objetivo dos consumidores, e usando essas funções objetivo na definição de um ex-ante ótimo para a economia, a idéia de uma ótima passou a ser vinculado diretamente a uma instituição específica para a alocação de recursos. Como é que um vai sobre fazer uma comparação entre, digamos, uma atribuição centralizada dos recursos e uma atribuição do competidor com esse critério? Parece claro que esta é apenas uma mistura incorreta de categorias, a partir de um ponto descritiva ou preditiva de vista, a opinião dos consumidores quanto à preços de equilíbrio deve ser incluído em suas funções objectivo, mas do ponto de vista da economia do bem estar, eles não pertencem ao quadro. Assim, parece que à medida que os mercados spot futuro, serão ativos, os resultados bem-estar do modelo Arrow-Debreu geralmente detêm apenas porque uma noção errônea de otimalidade ex ante - uma incorporação de crenças dos consumidores, a preços spot futuros - é empregado. Burness, Cummings, e Quirk (1980), p.13.cite como Michael AS Guth, "Arrow-Debreu Theory", capítulo 2, em Michael AS Guth, comportamento especulativo e do funcionamento de mercados competitivos sob incerteza, Avebury Ashgate Publishing, Aldorshot, Inglaterra (1994), ISBN 1856289850.Dr. Michael AS Guth, Ph.D., JD é um Professor de Economia Financeira e do Direito de várias universidades com programas em linha e um grau de advocacia na Tennessee. Ele escreveu sua tese de doutorado sobre temas em teoria, especulação, e este artigo sobre a especulação desestabilizadora rentável é o primeiro capítulo de seu livro publicado, e um de seus favorites.In disso, Guth é um quant financeiros e ex-banqueiro de investimentos, tendo trabalhado para o Credit Suisse First Boston eo Deutsche Bank em Londres e Frankfurt. Ele se especializou no desenvolvimento de estratégias de investimento e de hedge técnicas de derivados usando. Durante cinco anos, ele consultou a energia elétrica e gás no E.U.A., mesmo que a gestão do Instituto Médio (controle de risco financeiro) para a função de duas floors.Dr negociação. Guth tem ensinado
Artigo Fonte: Messaggiamo.Com
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